金晓斌：中国投资基金业跨世纪发展战略的思考，海通证券研究，1999年第1期。
同时，处于发展中的资本证券市场所存在的问题也开始暴露出来。最近我国证券市场上出现了一些回购概念股，所谓回购主要指由于上市公司在运营过程中出现资本金剩余，公司出于种种原因，用这笔剩余资金购回发行在外的自身股票的市场行为。
第三，作为代理人的经理人由于具有双重身份和人格，使得对经理人的激励与约束机制不能导致公司的效益最大化。在二、三级市场中的经纪与自营业务。比如ST、PT板块、高科技板块、工业、商业、金融、旅游、房地产、公用事业板块，以及地域板块等等，这些板块由于自身的特殊性形成了各自的运行规律。作为企业在其他产业领域获准开展的非金融业务等。如何使资本证券市场的体制与结构更加合理、如何保证其运行逐步走向正规、如何促使上市公司的治理结构趋向合理、如何界定和规范证券管理当局与上市公司的行为、如何正确引导上市公司的产业分布与地区分布、如何构想中国资本证券市场的发展战略等等问题，急需在理论上给予回答和解释。
比如，随着经济总量的不断扩大，资本证券市场相应作多大的扩容？应鼓励哪些行业和哪些地区的企业上市？以实现产业结构的高度化和促进经济体制的改革，从而实现国民经济的快速发展。此外，我国上市公司不太重视信息的披露，并不断有随意更改财务数据和造假帐等现象发生，造成了B股市场的可信度大打折扣，严重影响了海外投资的投资信心（陈东明，1999）。这集中表现在证券监管部门对上市公司申报指标的额度管理、交易所的行政化倾向以及一级市场证券发行的准行政性等等。
首先，股市作为国民经济运行状况晴雨表的功能不能正常发挥，政府决策部门很难根据股市的涨跌来判断国民经济运行的好坏，也很难知道哪些产业应该鼓励发展，哪些产业应当限制其发展。一级市场上证券发行的准行政机制与二级市场证券交易的市场机制的不匹配问题，造成证券市场的风险加大，也引起业内人士和理论界的关注。李扬 王国刚：《中国资本市场的培育与发展》，经济管理出版社，1999年。它主要涉及我国的B股、H股和N股市场问题。
以保证及时淘汰经营不佳的企业，逐步提高市场上企业股票的质量，降低因上市公司质量低下而形成的股市风险。目前我国规定上市的证券只有在指定的上海和深圳两个交易所进行交易，这对于一个对证券需求量有限的新兴市场的健康发展而言，肯定是必要的。
券商的发展不仅依存与证券市场的发展水平，同时也依存于整个国民经济的发展状况，所以它还有个整体发展问题。而法人股特别是内部法人股却与其净资产收益率呈明显的正相关，尽管法人股在理论上尚难以解释清楚（因为法人可以持股，但法人不会有自身的股份，法人公司的股权最终必然要归结在政府、机构或自然人头上），但目前中国的现状而言，法人股的效率足以让其作为过渡形式而存在下去。但股市的表现正好与国民经济的大势相反。上述研究的政策含义是应不断减持国有股，鼓励国家股向法人股转化，以壮大法人股在公司股权结构中的比重，鼓励和保护个人、投资基金对上市公司的长期直接投资，培育个人投资者在治理结构中的地位和作用。
王东明：中国的B股市场，内部稿，1999年。因此，深入剖析这些特殊板块的运作规律，无疑对认识上市公司及证券市场的运行有着重要的理论和现实意义。据统计，从1997年10月至1998年10月的一年间，券商参与了约20起非流通股的出让和受让事件。就目前已有的市场规则而言，我们认为退出机制正在形成。
但就整个上市公司的股权结构而言，尽管从1992年到1998年6月底，国家股占尚未流通的比重由51.31％下降到34.05％，国家股仍然占有相当高的比重。不久前，南京市的一位常务副市长，为了扭转熊猫集团公司的经营状况，亲自出任该公司的董事长，就是一个典型案例。
将两种性质不同的市场混在一起，就会造成股市运行上的混乱，增加投资者的交易成本。但我认为，这些退出机制是零散的和自然的。
况且，我国上市公司的流通股只占其总股本一个很小的比例，让其大部分股票流动起来的要求十分强烈。这说明我们没有很好地利用和发挥股票市场的这一功能，尽管企业债在企业的资金融通方面的作用上仍需大力发展。通过卖壳造成的退出，通过新公司的购并，使亏损的公司从市场上退出。公司股票对公司经营人员激励与约束作用的有限性，使人们开始关注债权在公司治理结构中的地位与作用。政府监管部门应当从股市的运转中超脱出来，逐步减少政府对市场的直接干预，政府的作用只是制定市场的规则和对市场的必要监督、仲裁。除了第二市场的问题之外，还有一个第三市场(third market)和第四市场（fourth market) 问题。
国外的经验是，随着交易手段的现代化，交易所有合并的趋势，我们这里提出再设新的交易所的目的，在于用过设立新的交易所来带动一方的经济发展，这一点已被上海和深圳的经验所证实。基金的规模越来越大，基金的投资范围也从一国国内转向全球，并通过金融衍生工具影响全球金融市场。
Demsetz,Harold.1983."The Structure of Ownership and the Theory of the Firm."journal of low and economics 26:375-90.刘明 袁国良：债务融资与上市公司可持续发展，金融研究，1999年第7期。B股市场被称为等待死亡的市场。
但是，如果地方政府出于保壳的目的，有的还弄虚作假，形成上市公司从股市退出的障碍，那就是不正常的事了。如果加上98年7月以后至现在的上市公司，具有高科技概念的家电及电子行业的家数可能接近了商贸旅游的家数。
现行的一级市场的准行政发行包含三大制度：低市盈率的行政定价。1991年至1998年，我国的国内生产总值、城镇居民人均可支配收入增长的统计，增长最快的是1993年至1995年，GDP分别比上年增长了15.5％、12.6％和10.5％，城镇居民可支配收入分别比上年增长了27.2％、35.6％和22.5％。我国的公司包括上市公司在内，对经营者的激励应该说是很不足的，而且没有形成制度。由于这种股市往往在很短时间内出现大起大落，不同个股的价格的价格波动也很大，企业很难把握在什么价位上进行配股，甚至一些企业在发行新股时，也会受到股市大幅波动带来的各种影响。
主要参考文献：剧锦文：中国股市的性质与股市健康发展的对策，中国经营报，1999年8月24日。第三档次为纺织服装、建筑及建材、冶金、医药、金融地产、能源电力、其他为第四档次。
地域板块的情况大致是，以省、直辖市和自治区为单位（深圳市由于上市公司比较集中也算作1个单位）划分，共有32个板块。通过第三市场和第四市场的开设就能够满足这部分证券流通的要求，同时还不会造成对已有证券交易市场上的证券过度供给。
现在应当制定出完整和系统的退出规则，比如连续几年亏损的上市公司，其资产一旦出现严重资不抵债，在自身经营难以维继的情况下，要依据破产法予以破产清理，使其从股市上彻底退出，不允许有空壳存在。这些制度直接造成了巨额的货币和基础货币的冻结，影响了对基础货币的控制，扭曲了股票一、二级市场的资金及股价关系，制约了公众的投资与消费需求，对国民经济的诸多方面造成不良影响。
由于东部经济发达地区从所有制看，非国有经济的比重已相当高，产业的技术水平也比中西部地区高得多。3.证券市场管理体制尽管我国的证券市场及其管理体制形成没有几年，本应完全可以采纳世界上被证明了的先进的管理体制和先进的软、硬件系统。从激励方面而言，国外许多公司的做法是给予经营者以公司股票或股票期权。10.资本证券市场发展战略这一课题主要从未来我国对资本证券市场在国民经济中的地位和作用给出一个定位。
就目前我国上市公司的产业与区域分布来看，东部沿海地区的上市公司明显多于中西部地区，工商类上市公司多于其他类上市公司。有些板块在证券市场上具有十分特殊的地位和作用。
现在的问题是完全摆脱政府在市场中的力量似乎不现实，如何实现政府的渐近式退出、怎样设计退出的路径有必要进行认真研究。导致作为代理人的经理行为表现为政治上的机会主义和经济上的道德风险。
8.上市公司特殊板块随着市场规模的不断扩大和上市公司数量的迅速增加，上市公司间已经出现了有规律的分化，形成了一个个板块。但同期股市的情况，以上海股市为例（深圳股市基础与上海股市同构），1993年至1995年恰恰是中国股市有史以来最低的时期之一。
